美國股市大牛市上周度過了一個非同尋常的裏程碑: 標準普爾500指數在2009年3月9日開啟了熊市最低點666之後的大牛模式，到今年8月22日閉市在時間上已經超過了1990年10月到2000年3月的美國史上最長牛市，正式成為美國史上最長牛市。在這九年3,453天的牛市裏，美國標準普爾500指數的漲幅超過330%。
一般來講，牛市的定義是“股市從最低點總體上漲超過20%”， 熊市定義則是“股市從最高點總體下跌超過20%“。 在1990年代和這一次從2009年開始至今的牛市過程中，美國標準普爾500指數都沒有出現超過20%的跌幅，所以我們說這是兩次超級大牛市。有分析師把上一次的牛市從1987年12月開始算起，因為1990年美國股市曾經下跌了19.92%，離“熊市下跌20%”的官方定義只有一步之隔。如果以1987年為起點，上次超級大牛市延續了4,494天，漲幅417%。 如果要趕上從1987年開始的上次超級大牛市，目前的標準普爾500指數還需繼續努力。
在美國股市不斷創下新高的同時，黃金卻走到了另一個極端，連彭博社最近都報道說“黃金到了新的悲慘裏程碑”。黃金價格今年上半年一直在1,300-1,350美元之間徘徊，但是從6月中旬之後開始出現明顯下跌，目前在1,200美元下方盤恒。價格下跌只是一方面，跌幅從比例上來看算不上極端，但是市場情緒對黃金的看法目前卻處於極端負面的狀態。
黃金ETF遭到投資者大舉拋售是這一極端情緒的集中反映。 跟蹤黃金價格的ETF資產已經連續第13周出現下降，是過去五年來時間最長的下跌。ETF的長期持有人終於徹底放棄了黃金重回輝煌的希望，相信美元、美國股票或者任何其他資產能帶來更好的回報。所以，作為避險天堂的黃金，今年的表現非常讓人失望，在新興市場危機頻發之時完全沒有“避險天堂”的風範，而是處於遭人拋棄的狀態。
在期貨市場上，最新的交易商COT報告顯示包括對沖基金等財務投資者在內的大型投機商的黃金頭寸在2001年12月之後第一次出現了凈空頭。另一方面對應的則是商業貿易商現在持用的凈空頭頭寸是2001年以來最小的 。
對於反向投資者來講，如此市場極端表現預示金價的調整已經接近尾聲了。一般來講，大型投機商在黃金期貨市場上的判斷往往都是非常不準確的。上一個十年漲幅超過600%的黃金大牛市正是開始於2001年12月之後，當時正是大型投機商在期貨市場上大肆賣空黃金的時候。
而商業交易商則被看作是“聰明的資本”，因為這個群體包括了很多黃金生產商，他們參與期貨市場的目的是對沖黃金價格變動的商業風險，而不是賭價格上漲或者下跌。因此，這些商業交易商在一般情況下通常都持有比較大的凈賣空頭寸，靠遠期賣出黃金鎖定價格，降低風險。但是，當他們集體大幅度減少遠期賣空頭寸的時候，這意味著他們看好未來黃金價格，對金價上漲更有信心或者他們至少不認為金價會繼續下跌了。歷史證明他們的判斷往往比大型投機商們更靠譜。
當然，我們都知道黃金的表現跟美元堅挺和美聯儲加息都有直接的關系。
這個專欄的讀者都知道我長期看好黃金，特別是我認為下一個經濟危機來臨的時候黃金將再次熠熠生光。因此，我一直建議大家逐步長期儲蓄黃金實物。如果你遵循這一策略，黃金市場目前的“悲慘”狀態給我們提供了很好的機會。
但是金價到底什麽時候才有可能重回牛市？目前是否到了可以無需顧慮大舉買入黃金的時候啦？
我在2016年3月初的專欄中曾經寫過下面一段話：“歷史上金價的上漲一向是與負利率相伴的。在負利率的時候，銀行的存款不如放在手上的黃金。”目前，美國通貨膨脹水平還比較低，美聯儲在加息，因此負利率的問題在美國還沒有發生， 也就是說相對於其他貨幣，持有美元仍然有正利息收入，而持有實物黃金是沒有利息的，所以目前持有美元比持有黃金更具吸引力。
市場對黃金的看法雖然達到了極端，但是我們還沒有看到金價回暖的信號。在金價趨勢出現根本變化之前，極端情緒有可能變得更為極端，金價很有可能繼續盤整。因此我們還需要假以時日，耐心等待金價趨勢的改變。這是目前最為穩妥的策略。
我前一段時間一直談到要特別關註美國國債2年和10年期收益率差的問題。這一收益率差額已經越來越接近零，一旦成為負數，收益率曲線就變成了反向的。當這一收益率差出現負數的時候，市場對美國經濟的長期預期與美聯儲分歧加大，美聯儲繼續加息將面臨越來越大的壓力。那個時候美元的上漲周期很可能結束，黃金才有可能迎來下一個大牛市。