百度廣告業務跌GPU雲成亮點
百度(09888)剛公布截至6月底止第二季業績，收入313.25億元人民幣，按年下跌4%，略遜市場預期。其中一般性業務收入約252億元，按年同樣回落約4%。非公認會計準則純利25.73億元，按年大幅下跌46.3%；非公認會計準則每股美國存託股稀釋收益7.22元，亦低於市場預期。公認會計準則純利則進一步下滑至約23.19億元，按年跌幅逾68%。盈利顯著下跌，主要受人工智能基礎設施持續巨額投入，以及傳統業務毛利率較高收入佔比下降所影響。
值得留意的是，收入結構出現明顯變化，核心人工智能驅動業務收入達125億元，按年增長25%，連續兩季佔一般性業務收入比重達50%。當中智能雲基礎設施收入73億元，按年增長50%；其中GPU雲收入按年飆升283%，較上一季184%的增速進一步加速，並已連續4個季度錄得三位數增長。人工智能應用收入25億元，按年僅增長3%；人工智能原生營銷服務收入26億元，按年大致持平。
百度APP 6月月活躍用戶維持6.44億。在線營銷服務收入約131億元，按年下跌19%，顯示傳統廣告業務仍受宏觀環境及用戶行為轉變壓力。集團創辦人李彥宏指出，人工智能業務持續增長，進一步印證集團由互聯網核心公司轉型為人工智能優先企業的方向，經營現金流連續第4季錄得正數，達約34億元，顯示營運層面仍具一定韌性。
業績公布後，美股ADR盤前一度下跌逾近4%。筆者認為，業績本身並非一面倒欠佳，反而清晰反映公司正處於結構轉型階段：傳統在線營銷業務持續受壓，而人工智能相關收入已佔半壁江山，其中智能雲尤其是GPU雲業務強勁增長，企業客戶由早期模型測試，逐步轉向實際業務部署，推理需求明顯上升，直接帶動高算力雲服務需求。
百度智能雲在金融、遊戲及具身智能等垂直行業市佔率位居前列，反映其在特定場景的落地能力。然而，人工智能應用收入增長較慢，顯示從基礎設施到大規模商業化之間，仍存在時間差。短期而言，高投入算力擴張對利潤率構成壓力，屬轉型過程中正常現象。
百度文心大模型系列持續迭代，文心5.1於5月正式發布，強調以較低預訓練成本達到較高基礎效果，並在部分權威評測中於搜索能力取得國內領先位置，集團強調在產業落地及私有化部署方面的優勢，尤其適合金融、製造等對合規與穩定要求較高的場景。
不過，市場反應顯示，整體大模型競爭格局已明顯改變。阿里巴巴通義千問系列在開源生態、多模態能力、開發者採用率及部分綜合評測中，展現更強勢的影響力；字節跳動豆包等亦在用戶規模及調用量上佔優。百度文心在企業級場景仍具優勢，惟在整體聲勢及生態擴張方面，未能完全追上部分同業，這亦是近期股價受壓的原因之一。
崑崙芯分拆進展，對百度人工智能全棧布局具有直接得益。公司已於年初以保密形式向港交所提交上市申請，並同步推進科創板輔導，目標A+H雙平台。崑崙芯P800等自研芯片已完成規模化驗證，支持文心大模型訓練與推理，並交付多個萬卡集群，有效降低算力成本。分拆後，百度預計仍維持控股權，既可提升崑崙芯獨立估值透明度，亦有助集團釋放潛在價值，同時強化智能雲平台的成本優勢與供應鏈自主性。
傳統在線營銷業務方面，按年下跌約19%，主要受中國房地產調整、消費疲弱導致廣告主縮減預算，以及短視頻平台分流與人工智能搜索改變用戶習慣所影響。人工智能原生營銷服務雖已推出，惟短期仍難以完全填補缺口。市場反應顯示，投資者對傳統業務持續收縮的憂慮，仍主導短期股價走勢。
另一值得關注重點，是雙重主要上市的進度。百度已於7月提交由第二上市轉換為雙重主要上市的申請，並獲港交所確認收悉。公司將於8月26日召開股東特別大會，尋求相關授權批准，預計轉換於年內生效。此舉與當年阿里巴巴，完成雙重主要上市相似，完成後即可符合納入港股通的資格，有望吸引更多南向資金，提升流動性並改善估值。若進程順利，將成為中長期正面因素。
總結而言，百度正處於由互聯網廣告向人工智能優先轉型的關鍵階段。GPU雲與智能雲增長強勁，崑崙芯分拆及雙重主要上市均屬潛在利好，惟基礎模型競爭加劇、傳統業務受壓，以及短期盈利壓力，導致股價下跌。
技術上，形成下降三角形走勢，STC及MACD有沽貨訊號，接近94港元水平吸納風險不大，中線反彈目標140元，不跌穿86元可以繼續持有。市場需要更明確應用端商業化進展，模型生態進一步突破才能重拾信心。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人
#黃德几
<匯港通訊>