晨星調低同程旅行(00780)缺乏競爭護城河的通城公平價值估值9%，由27港元下調至24.5港元，指宏觀環境疲軟導致短期旅遊需求下滑，將2026年收入增長預期由10%，降至7%，且預期短期逆風將持續至2027年。然而，即使以未來三年低個位數的營收增長假設來看，該股仍被低估。 同程第二季收入同比增7%，營業利潤率上升40個基點。受中國宏觀環境趨弱影響，國際出境航班及飯店需求疲軟，導致增長動能放緩。由於成本上漲，導致出境旅遊需求低迷，其核心業務第三季營收指引僅為3%至8%，預期宏觀需求疲軟將持續至2026年剩餘時間。受整體宏觀環境疲軟影響，公司平均付費用戶數亦下降6%。 同程將核心業務2026年營收指引的中點，由9.5%下調至8.5%，這表明宏觀環境在今年剩餘時間內可能持續疲軟，並顯示出需求與消費出現回落的跡象。晨星估計，季度地面交通營收下降18%，這已是連續第五個季度下滑。鑑於增值服務是該業務板塊的主要營收驅動因素，這也表明消費者在非必需性支出方面變得更加謹慎。 (SY)
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