摩根士丹利發表報告指,中國決策層正堅定不移地選擇一條雖艱難但更具永續性的路徑,以應對國內產能過剩風險,而非透過重新加槓桿來提振短期需求。近期推出的兩項政策進一步增強了該行對長期金融風險降低的信心。 報告稱,國務院關於確保中小企業款項及時支付的更嚴格政策,以及國家發改委關於防止非理性價格競爭的新規,將有助於減少非理性競爭並降低金融風險。具體而言,國務院新政對產品和服務的交付時限設定了更明確的標準，進一步縮短了最長付款期限,並要求(而非先前政策中的「鼓勵」)國有企業以現金而非應付票據向中小企業付款。此外,也建立了一套更詳盡的監測與執行體系,重點在於應付賬款規模較大的大型企業。該政策將有助於進一步控制大型企業的槓桿率,透過改善中小企業現金流來降低其信用風險,並遏制大型企業的非理性產能擴張。同時,發展委和市監總局發布了成本會計標準,這是判定企業是否有非理性定價及競爭行為的關鍵依據。儘管消費物價指數(CPI)和生產物價指數(PPI)已處於正增長區間,但這兩項新政對於有效推動「反內捲」工作至關重要。 大摩表示,儘管短期內可能伴隨陣痛,但這些新政彰顯了決策層致力於透過更永續的路徑化解產能過剩和金融風險的決心。該行認為,國務院於2024年6月發布的《公平競爭審查條例》標誌著「反內捲」工作的正式啟動。該文件中的一項關鍵要求——即禁止地方政府透過違規或不當減稅來支持產業產能擴張——將繼續作為「反內捲」政策工具箱中的核心手段,且執行力度將在2026年進一步加強。自那時起,一系列政策相繼出台,成功引導了更理性的產能擴張並推動了過剩產能的化解;數據顯示,近90%的製造業細分行業產能擴張速度較2024年上半年有所放緩,且自2025年9月以來,整體工業投資增速一直低於需求增速。 該行稱,堅決推動「反內捲」工作也為金融體系其他領域的進一步去槓桿創造了空間。大摩認為,2024年中以來推出的各項政策直擊產能過剩風險的根源,並針對這些風險實施了一系列長效管控措施。隨著工業投資增長趨於理性並已取得顯著成效,該行觀察到進一步的去槓桿舉措,包括對地方政府融資平台(LGFV)債務的更嚴格管控、對地方專項債支持項目提出更高的回報要求,以及對必要的居民部門去槓桿保持更高的容忍度。儘管這些措施將在短期內抑制信貸需求,但大摩認為,它們將加速降低長期風險,支撐貸款定價與淨利差(NIM),並推動中國金融股的估值重塑。 (BC) #大摩 #摩根士丹利
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