從醫藥股領漲看中美緩和行情
上星期一，中生製藥、石藥、信達生物及藥明生物包辦藍籌升幅榜前四位，升幅由逾5%至逾8%，恒指當日升近300點，收報25042點。當時傳出美國擬保留大部分中國藥品授權交易，醫藥股隨即受到追捧。到了周五，中美已確認延長貿易休戰，恒指卻以24510點結束一周，累跌240點。筆者認為，醫藥股這一段行情，比單看恒指升跌更能說明中美緩和對港股的作用：具體行業面對的政策風險若有望降低，股價可以先作反應；要帶動整個市場持續上升，單靠延長現有安排還不夠。
路透社在兩位元首會面前引述知情人士報道，美方正制定對華醫藥投資規則，可能保留大部分中國藥品授權交易。這仍是政策討論，並非新藥已獲批，也不代表哪家公司即將收到一張新訂單。但對創新藥企業來說，海外授權往往涉及首付款、研發進度達標後的款項，以及日後的銷售分成；如果交易受到限制，影響的不只是今年賣多少藥，還有研發成果能否找到海外買家。投資者擔心的這一環有望保留，相關股份的估值便多了一項支持。當日內地醫藥產業政策亦有利好，不能把整個板塊的升幅全算在美方消息上，但授權合作至少提供了一個清楚、與企業收入有關的買入理由。
中生製藥、石藥及信達生物的股價上升，同日藥明生物也有逾5%的升幅，買盤由藥企延伸至研發生產服務公司。不過，不同公司的受惠程度仍有分別：已有海外合作、接近取得下一筆款項的藥企，與產品仍在早期研發的企業，收入實現的時間可以相差很遠；提供研發生產服務的公司，則要看客戶有沒有增加項目和訂單。藥企有能力繼續向海外尋找合作夥伴，可能有助推進研發，但服務商何時受惠、受惠多少，仍取決於客戶實際投入。板塊一起上升之後，這些業務上的差別，會影響哪些股份較能保住升幅。因此，這輪板塊上升可以理解為投資者對合作前景的擔憂減輕，尚不能說各家公司的盈利都會同時增加。往後若只見股價上升，未見授權交易或訂單跟上，周一的升幅仍有回吐可能。
習特會期間，中美把貿易休戰由11月10日延長至明年1月10日，讓企業多了兩個月按現有條件做生意，但市場在會前已有延期預期。白宮其後公布，雙方就各涉及300億美元商品的優惠關稅建議取得共識，輸美商品包括小家電、玩具等。這個方向並非9月才提出，正式稅目、稅率和生效日也尚未列明。對港股而言，會談維持了中美繼續磋商的條件，卻未同時提供足以改善多個主要板塊盈利的措施。醫藥投資規則與峰會關稅安排是兩項不同措施，前者也尚未定案，不能把周一藥股上升當作峰會成果。不過，把同周兩類消息放在一起看，可以發現它們與港股企業收入的關係有遠有近。授權合作涉及藥企現有的收入來源；小家電、玩具等商品的關稅調整，則較難直接改善互聯網和金融權重股的生意。
周一與醫藥股一同上升的騰訊、阿里巴巴升近3%或以上，小米升逾4%，與醫藥股一同推高恒指；周二恒指再升45點，成交增至2492億港元，較周一增加近四分之一，指數升幅卻明顯縮小。兩個交易日放在一起看，市場雖有熱門股份，大市上升的力度並未隨成交增加而增強。會談若要成為下一段升市的動力，需要有更多股份接力，尤其是能左右指數的大型企業。現有的關稅安排，對以內地廣告、電商和遊戲為主要業務的公司，並沒有即時、直接的盈利幫助。
到了周三，阿里巴巴和小米跌近4%或以上，騰訊回吐逾2%，恒指跌253點。同期市場出現內地調查人工智能大模型數據安全風險的報道，智譜急跌逾12%。這段走勢說明，即使中美仍在談、休戰有望延長，科技股自身的監管和業務風險也不會消失。對持有這些股份的投資者而言，會談沒有惡化固然有利，卻不足以抵銷所有其他因素；周初幾隻重磅股上升，也未能發展成持續的買盤。
星期五恒指早段跌逾400點，下午才收窄至跌251點；科技指數跌約1.1%，國企指數跌約1.2%。當日南向港股通暫停，成交只有約1022億港元，較星期二明顯減少。阿里巴巴、騰訊、小米及友邦均下跌，醫藥股早前的強勢未能支撐整個市場。同期美國長債息升至多年高位，中東局勢亦令外圍市場反覆。這些因素同時出現，不能斷言周五跌市就是投資者對會談投反對票；不過，在成交偏疏、權重股受壓的環境下，休戰延期確實未能帶來足夠支持。港股眼前缺少的是能讓更多主要股份持續向好的消息。
周一多隻藥股已升5%以上，政策消息帶來的樂觀預期已有部分反映在價格中，往後的升幅需要更多交易和業績支持。如果美方正式規則保留相關合作，而港股藥企陸續公布海外授權、收到首付款，或提高全年收入預期，這輪升市便有機會延續；若限制條款比報道嚴格，則須重新評估。對大市而言，還要看到騰訊、阿里巴巴及金融股的承接改善，單一板塊的熱鬧始終不足以扭轉指數弱勢。對本周率先上升的醫藥股，下一項值得跟進的消息是美方正式規則如何界定藥品授權合作。若大部分交易確能保留，再看上市藥企公布的合作條款和收入指引，才有依據判斷周一的升幅能否延續。
意博亞洲執行董事藺常念
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