自19年開始，筆者認為股市易升難跌，皆因基金低配新興市場及基金經理需要追落後跑數，加上中美兩大super power 有動機去talk up the market，並配上一連串的「假新聞」，製造樂觀情緒，好容易產生一個upward spiral （上升璇渦），令股市較易上升。
然而，這類股市通常建設在浮沙之上，假定所有憧憬能實現。一旦某項憧憬破滅，投資者忽然清醒，會先令股市波動率放大，繼而下跌。
至上週五，恒指收報29,113點，與歷史高位相差僅約13%。當時18年的股市，中國經濟強勢；美國經濟受減稅刺激，加速增長；歐洲經濟復蘇等利好因素充斥著股市。簡而言之，環球經濟均處於上升軌的階段，致令港股升至33,484點。
現在的港股，重回至29,000「呢個水平」，除了是資金流帶動，更牽涉很多憧憬假設在內：
- 環球經濟復甦
- 中美貿易談判會取消關稅
- 國際貿易跌序重回以前的秩序
- 英國延遲脫歐
若用一個最naive的假設，發生的機率50-50。要達成4個條件，發生概率大概僅是6.25%，因此正常來說，2萬9「呢個水平」唔合理。但問題是，資金流的效應比較難估算。所以，當疑似好消息不停推出時，筆者認為股市易升難跌。
然而，早前歐洲央行及美國聯儲局先後「剎掣」，終止「收水」行動，「市場開心左一陣」。但當德國工業生產出現收縮 (2016 年來最嚴重的一次) 的消息傳出時，市場意識到央行放水的背後原來有原因，歐美股市隨即大跌，德國國債重回負利率。美國十年期利率低過三月期利率，這種利差倒掛，07年曽出現過一次，預示美國衰退風險高漲。
現在的時刻，正是筆者早前常常強調的，實體經濟數據轉差，並且開始浮面，且與分析師的樂觀經濟預測產生落差，灰犀牛就會出現，而股市亦需要unwind。
