濱海投資展望銷氣量毛差上升 派息提升有值博空間
濱海投資(02886)最新公布截至2024年12月底止全年業績，期內收入61.98億港元，同比下降3%；年內利潤為2.09億港元，按年下降21%；毛利率和年度利潤率分別為9.2%和3.4% 。儘管營收和利潤有所下降，但業務細分板塊仍有亮點。全年總銷氣量達25.2億立方米，同比增長13%，其中管道燃氣銷量增長6.5%，管輸氣量增長高達32%。燃氣銷售業務增長勢頭良好，彰顯出公司在市場拓展與客戶維護方面的能力。
在財務成本方面，公司資產負債率按年下降3個百分點至70%，借款總額減少15%至33.3億港元，令財務成本開支下降8.3%至2.06億港元 。在壓降融資成本上，公司將美元貸款比例控制在約20%，並在去年簽訂的銀團貸款中，美元融資利率下降25點子至SOFR+2.35%，令綜合成本按年下降20點子至5.3%，且計劃2025年進一步壓降融資成本2000萬元人民幣 。這些成本控制和財務優化措施，有助於提升公司盈利能力和財務穩健性。
而事實上，公司過去一直致力於開拓中國大陸城市燃氣市場，主要投資建設和經營城市燃氣管道網絡，提供管道安裝及施工服務，供應及提供天然氣、液化石油氣，為工、商業用戶和城市居民提供清潔能源。公司控股股東為天津泰達投資控股有限公司，持有濱海投資42.08%股份；中石化長城燃氣投資有限公司為第二大股東，持有29.45%股份 。兩大股東背景強大，為公司業務開展提供有力支持，在氣源保障、政策支持、資源整合等方面優勢顯著。
燃氣銷售為公司核心業務，公司積極拓展氣源渠道，優化氣源結構。除「三桶油」外，華北經營區域燃氣管網與京津冀周邊四大LNG接收站實現互聯互通，並與多個新氣源商訂立購氣合同，形成多元化氣源組合，降低採購成本，增強氣源供應穩定性。除此之外，公司亦具客戶結構優勢，其總銷氣量中工商業戶佔比持續攀升，佔比約81% 。工商業用戶用氣量大且相對穩定，這有助於公司維持銷氣量規模和營收穩定，也體現出公司在開拓高價值客戶方面成果顯著。另公司去年簽訂多個大項目，如新天鋼冷軋板業燃氣供應項目、崑崙津熱燃氣增量項目及華能電廠天然氣增量項目等，持續拓展終端市場，進一步擴大銷氣量規模，提升在天然氣市場的品牌地位及影響力。
最新發佈公告，其全資附屬公司南京濱海燃氣有限公司與寶武鎂業全資附屬公司南京雲海鋁業有限公司訂立《燃氣供氣協議》，向雲海項目一期供應天然氣，為期3年，每年用氣量約1600萬立方米。此前，南京濱海已與寶武鎂業另一家全資附屬公司就雲海項目二期訂立燃氣供應協議。雲海項目一期、二期為江蘇省重點項目，位於南京濱海特許經營區域內，主要進行鎂及鋁合金產品的壓鑄和精加工。該項目是南京濱海重要市場開發成果，有助於擴大其管道天然氣銷量和利潤，鞏固其在溧水市場競爭力，提升集團在南方區域市場整合優勢。
除主營業務外，其增值服務業務亦具潛力。公司建立自主品牌「泰悅佳」，增值服務業務毛利同比上升約10%至5,467萬港元，近四年複合增長率42% 。「泰悅佳」提供一站式智慧家居解決方案，整合運營增值服務板塊，製造並銷售廚電、燃氣安防產品等。隨著國內用戶對燃氣安全需求提高，增值服務業務未來有望成為公司重要利潤增長點。
展望未來，公司對2025年總銷氣量增長持有樂觀預期，有信心保持高單位數增長。隨著經濟的逐步復蘇，工業用氣需求有望持續上升。公司已簽訂的一系列新項目，如前文提及的大型工業項目，將在2025年逐步釋放產能，帶動銷氣量穩步增長。同時，公司持續優化客戶結構，加大對工商業用戶的開拓力度，憑借多元化的氣源保障和優質服務，有望吸引更多高用量客戶，為銷氣量增長提供堅實支撐。至於毛差方面，2024年上半年公司毛差雖因上游採購成本下降促使向電廠開拓新銷售模式、存量市場客戶開發讓利等因素有所拉低，但這只是階段性現象。在2024年4月合同年度開啓後，優化資源結構成效漸顯，2024年下半年，城鎮燃氣毛差錄得0.58元人民幣，較上半年大幅回升0.17元人民幣。進入2025年，隨著氣源採購成本的進一步合理控制，以及對銷氣客戶類型的精細劃分與針對性定價策略實施，毛差有望持續修復並保持穩定微升態勢，目標全年城鎮毛差0.52元人民幣，較2024年上升4分人民幣，提升公司整體盈利水平。疊加上提及的降財務成本舉措，公司2025年業績有望實現穩定恢復。
綜合來看，濱海投資基本面表現良好，業務發展有亮點，財務狀況不斷優化，且在行業中具備競爭優勢。考慮到公司未來盈利將呈恢復性穩定增長，且計劃在2025 - 2027年度每年擬以不低於10%提升每股派息額 ，對於追求穩定收益和長期投資的投資者具有一定吸引力。從估值角度，其現價預期股息率約8厘，較過去5年平均股息率約5.3厘為高 ；預測市盈率亦僅約5倍 ，低於行業平均水平，存在一定估值修復空間，投資者不妨分階段作中長期部署，目標價約1.4元。
胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁 – 黃偉豪
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