凱萊英(06821)作為全球CDMO（合同研發生產組織）領域龍頭企業，當前增長動能主要來自化學大分子（多肽、寡核苷酸）及生物大分子（ADC）等新興業務的高速放量。2025 年前三季度，公司實現營業總收入 46.30 億元（人民幣，下同），同比增長 11.82%；其中小分子業務收入基本持平，新興業務收入同比增長 71.87%，化學大分子業務收入同比增長超過 150%；來自大製藥公司收入 20.53 億元，同比增長 1.98%，來自中小製藥公司收入 25.77 億元，同比增長 21.14%。從下半年待交付的訂單分佈看，第四季度交付規模將顯著高於第三季度。儘管短期受小分子業務交付節奏波動影響，Q3單季利潤承壓，但全年收入增長13%-15%的指引明確，盈利預期穩健。機構持續增持（Norges Bank、摩根大通等）疊加產能擴張（上海奉賢基地ADC產能投產），長期增長潛力值得關注。
買入價$84.25，目標價$101.70，止蝕價$75.00
筆者：輝立證券研究部分析師 李曉然
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