从美元（USD）的角度来看，挪威克朗（NOK）似乎受两个主要因素的驱动：1）油价（图1）以及2）其他欧洲货币的相对价值。这倒是无足为奇。2018年，原油及精炼产品占挪威总出口额的56.5%，其中大部分出口到了欧洲（瑞典8.5%，英国20%，欧元区43%以及与欧元挂钩的丹麦占了4%）。
[]图1：近年来，挪威克朗兑美元风险调整后的表现不如石油。
[]图2：挪威克朗/美元的表现近十年也不如瑞典克朗/美元。
即便与石油和其他欧洲货币相比，尤其在过去的五年中，挪威克朗的表现同样不佳。这一点，相较于瑞典克朗（SEK）（图2），欧元（EUR）（图3）和英镑（GBP）（图4）便可见一斑。
[]图3：挪威克朗/美元这些年也不如欧元/美元。
[]图4：即便受到脱欧影响，英镑依然强过挪威克朗/美元。
挪威克朗的差劲表现不能归咎于惯常的问题：央行政策、超量债务或者糟糕的经济表现。相反，其问题出在一个因素上：石油产量下滑，同时未新发现油田（图5）。
[]图5：挪威的原油产量自2005年起下降40%，相较于2000年的峰值下滑了一半。
图5：挪威的原油产量自2005年起下降40%，相较于2000年的峰值下滑了一半。
油产的下降，给出口增长迎头一棒。此外，尽管石油生产让挪威跻身于全球最富裕国家之列，它也并非百利而无一害。邻国纷纷发展了诸如电话、汽车、电子产品、家装和乐高等诸多行业，挪威却依旧严重依赖着石油、采矿、渔业等采掘业。
但尽管如此，挪威的经济从根本上而言也不见得有多糟。其政府债务仅占GDP的32%—无论从何种角度而言都非常低。除此之外，此债务还不包含政府养老基金（俗称石油储备基金）的资产，该资产总额接近于GDP的200%。本质上而言，减去公共总债务后，挪威的公共总资产约为GDP的165%，财务状况极佳。同时家庭债务同样较高，为GDP的100%，企业债务则高达GDP的132%。但GDP可能不是适合于企业债务的衡量标准，因为部分的企业债务负担是由挪威之外的营收支持。
不过，挪威5600亿美元的外汇资产确实处在两难的境地。若将这些资产转回，可能会引起挪威克朗升值，导致其价值相对其他国家货币被高估，从而损害挪威本就不发达的非采掘业的经济竞争力。
[]图6：挪威的核心通胀率接近2%，高于欧元区1%左右。
[]图7：挪威银行制定利率时，似乎特别在意失业率。
从更基本面的角度，挪威的经济目前看来还算不错。通胀率比其央行—挪威银行希望的略高一点点（图6）。货币的疲软可能引发了温和的通胀，促使挪威银行于去年和2019年间收紧政策。失业率直至最近之前一直处于下降状态（图7）。不过，挪威的收益率曲线一直在趋于扁平—而这往往意味着增长率放缓、失业率上升（图8、9）。即便如此，挪威的经济形势似乎也要强于瑞典（参见https://www.cmegroup.com/education/featured-reports/when-will-swedens-sinking-krona-hit-bottom.html）或欧元区。
[]图8：出现于经济放缓和衰退之前的扁平/倒挂的收益率曲线。
[]图9：收益率曲线的斜度，预测1‑2年（4‑8季度）后的增长颇为准确。
图9：收益率曲线的斜度，预测1‑2年（4‑8季度）后的增长颇为准确。
[]底线
- 挪威克朗的表现不及瑞典克朗、欧元、英镑，乃至石油（基于风险调整后）。
- 石油产量下降似乎是导致挪威克朗表现欠佳的原因。
- 收益率扁平指示出显著的经济放缓/失业率上升。
- 挪威银行通常在失业率上升时放宽政策，或将于2020年降息。
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