近幾天有個別客戶問我，為何一些看上去頗富競爭力的行業龍頭型上市企業，估值已相當低，但股價表現持續不濟，反而一些根本仍未能盈利的科網股，股價一漲再漲，部分板塊如醫療設備和物管等個股的市盈率動輒四五十倍至七八十倍，也依然感察不到其股價將顯著逆轉的勢頭？
這個問題牽涉許多範疇的考量，一言難盡。在這裏，也不打算逐一開展討論，因為所需的篇幅太長。思路走到哪兒就談到哪兒吧，發揮千來字說說。
首先，當下，港股裏，的確有不少股份處於估值相當低，甚至頗可能低得不合理的狀況。內房，當中好大一批的成員，我肯定是。內銀和部分內險，可能是。業務較傳統的藥業，大概率是。環保股，讓我感覺迷茫，天下第二倉曾持有過如#257和#371，約略小虧出清，但沽出後居然持續陰跌，跌至在我當初買入時根本想像不到的可以到達的低位，近日沒怎麼跟蹤，也來不及深究到底發生了啥事——就一些分析員的談議看，大概是在乎那重資產特質、負現金流和偏高的負債比率……
一般來說，市場用腳來投票，個股或整個板塊股價表現低迷或持續低迷，箇中必有原因。至於背後的邏輯是否合理，或許應該逐隻股票逐個板塊細查細議，難以一概而論。
但這裏，籠統言之，就牽涉到我們一些主要的投資理念：買賣操作，我們應該量值而為，還是應該追隨趨勢。
量值而進行買賣的方式，國內的投資界名為「價投」，即所謂「價值投資」，追隨資金趨勢而動的買賣方式，被名為「趨勢派」，甚至被某些「價投」譏為「墻頭草」……
若對這種畫分簡單地抱持單邊的好惡態度，那麼，很容易在股海中遇溺。
如果把股票的「內在價值」，視為一成不變的無懼風吹雨打的一個量，那就很容易中了「價投」的毒。假如，行業發展節奏較緩慢，後續的行業格局較明朗，在行業內處於極富競爭力的地位的話，加上經營效益較好，財務狀況也較佳的話，那麼，這類企業的「內在價值」，我們是約略可以看得通的，而且，通常是值得買入並持有的標的。但往往，不管是短中期還是長期而言，外部環境和行業或會出現投資者料想不及的變化，甚至可能是突變和大幅惡化，或者，上市企業自身某些重要的基本因素出現了變化，那麼，相關股票該如何定價，就將引發市場的分歧，甚至，可以從極樂觀快速逆轉為十分悲觀。到底有關的變化是長期性的根本性的，還是僅僅是短中期的階段性的呢？有時，很糟糕的是，當我們經過詳細的考察得出結論之時，股票的價格可能已經錄得大幅的下跌，然後，我們又面臨一個為難的問題，是砍掉倉位，還是該耐心持有等待春天的重臨？還有，春天是否會重來？若果然可以重來，大概在何時？如何去權衡資金的機會成本？……當然，部分非常資深的投資者具備較深邃的眼光來細挑標的，在其出手前的考量過程中往往已經念及可能面臨的各種問題，這裏，牽涉到商業視野的層次問題、經驗是否豐富的問題，還有，思路是否縝密、靈活和犀利。
也因此，反過來，「價投」又時不時成為「趨勢派」譏笑的對象。那麼，難道某些「價投」的理念我們就要拋棄嗎？我們就要「追漲殺跌」嗎？肯定，我們不宜直截了當地判斷是或者不是。具備較圓融的思路的投資者，通常能樂於接受新事物新思路，同時也能保持足夠的清醒和特立獨行的思維。
不光是近年的港股，其實在被譽為已經很成熟的美股，過去相當長的時間，一些科網類和技術特殊的上市企業，其市值上漲的趨勢和運走軌跡，對如連巴菲特也信守的價值投資體系構成很大的衝擊，表表者，稍遠一點的如亞馬遜，較近一點的如特斯拉等。在2000年，科網股釀成泡沫，市場驚醒後納指狂瀉，如今，納指近日在實體經濟仍然風雨飄搖之時又創出新高。在過去近二十年間，納指遠遠跑贏道指，同時，造就了好幾家萬億美元市值的巨型科企，也催生了大量百億甚至近千億美元身家的世界級富豪。
根本原因是，時代步伐推進得太快了，科網技術近二十多年極速地在改變和塑造我們的生活甚至思考模式。部分非常具有顛覆性（無論是對時代而言還是對既有的行業和對手而言）的企業，在瘋狂地快速地拓展?新的商業模式和技術空間，利用不太長的時間，它們就可以贏取大量的用家和消費者的眷顧，成為新領域的龍頭、巨頭，吸引?我們的眼球，影響?我們的生活，甚至把我們拉扯進全新的體驗。
市場上許多投資者已經懂得放棄對報表盈利的斤斤計較，而把思路投向相關行業和領域未來的運營模式和增長空間，重視後續賽道是否長遠、寬廣。也許，部分的上市企業最終未必真能走得遠站得穩，因為未來的世界存在太多的不確定性，發展歷程中將遭遇大量的「試錯」，競爭也通常猛烈，相關企業即便再努力也未必就能取得成果、適存於將來的世界。但依然無阻市場上的資金對這類股份的追捧。
隨着美國政府進一步對中國全方位的打壓，隨着在美國上市的中概股魚貫回歸港股市場，香港這邊的投資者將更直接地面對大量的新經濟股的誘惑。近幾個月，不光大型的如騰訊、阿里、美團等企業要不股價走勢堅挺，要不持續創新高，不少中小型的科網股也出現了強猛的勢頭，成交放量。這類企業的部分成員，甚至未能盈利，或者，現金流仍未轉正。
這是一個非常鮮明的「趨勢」，在幾個月前，在國內的疫情仍未得到有效控制之時，我已在這裏提及，因為，中國的真正復興，追趕霸權，甚至彎道超車，主要仰賴技術的進步和商業模式、生產模式的快速轉換和推進。但有點始料不及的是，由於市場上的資金雖然是增量，但到底仍未出現飛躍性的提升，當一眾科網股「耀武揚威」地在吸睛吸資之際，許多的舊經濟股就成為被減持的對象，有些，是的確基於經濟環境的變易而導致行業基本面出現陰影，有些，則是純粹因為不夠「性感」而被趨勢投資者階段性拋棄。
我們經常面對的弔詭議題是：量值論值而買賣，那個「值」，經常變動不居，甚至，有關的計量可能是錯的，乃至，有時會找不到答案；追隨趨勢，這趨勢，可能合理，也可能存在非理性成份，甚或，趨勢可以忽然而止，乃至改變方向。
也因此，股票投資永遠是一門藝術，對諸種因素如何斟酌度量取捨，許多時候，處於「對」與「錯」的兩堵墻之間……
注：倉內的22000股#817在6月12日除淨，因此在「剩餘現金」項加入了相關的股息（$0.11乘以22000乘以0.98）。